中联重科(000157)：业绩符合预期 公司经营稳健

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：郭倩倩 日期：2021-08-31

事件：8月31日 ，公司发布半年报，2021 年上半年，实现营收424.49亿元，同比增长47.25%，归母净利润48.50 亿元，同比增长20.70%；单Q2，公司实现营收233.99 亿元，同比增长18.41%，归母净利润24.35 亿元，同比下滑18.64%。

核心观点：业绩符合预期。公司业务结构稳定，拳头产品起重机和混凝土机械是工程机械后周期品种，增长韧性强，有望支撑公司达成全年业绩目标；新兴业务产品谱系持续完善，增长势头强劲。短期看，公司为应对工程机械行业波动，采取稳健经营策略，积极调整产品结构，严控客户风险，盈利能力、收入质量有望同步提升；长期看，公司业务布局持续完善，研发、制造、管理全方位数字化升级，增强公司市场竞争力，价值属性凸显，维持“买入”评级。

拳头产品市场地位保持领先，基本完成半年度既定目标。2021 年上半年，公司工程机械板块收入404.26 亿元，同比增长47.8%，占总营收比重95.23%，保持高质量发展，产品结构稳定，其中起重机、混凝土机械是公司主打产品，具体来看：

①起重机械：收入226.77 亿元，同比增长47.84%，占比53.42%，是第一大收入来源，毛利率25.75%，同比下滑5.48pct。工程起重机方面，公司大吨位产品竞争力持续增强，大吨位汽车吊销量增速超100%，履带吊和30 吨及以上汽车吊国内行业销量第一；塔机方面，销售额创新高，销售规模全球第一，4 个智能基地辐射全国，进一步增强客户服务能力。

②混凝土机械：收入114.74 亿元，同比增长32.85%，占比27.03%，毛利率24.94%，同比下滑2.77pct。长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，受国六切换及道路法规趋严影响，轻量化搅拌车更新需求高，公司产品优势明显，销量居行业前三。

新兴业务表现亮眼，未来有望延续高增长。

①挖机板块：收入20.03 亿元，同比增长75.65%，占比4.72%，毛利率18.21%，同比提升6.19%，一方面，因为公司长沙智慧产业城中大挖产线全面投产，规模化效应显著提升；另一方面，结构件自制降本效果明显。目前公司挖机板块销售结构持续优化，中大挖市场份额稳步提升。

②高机板块：收入17.36 亿元，同比增长397.95%，占比4.09%，毛利率水平稳定，在规模快速扩大、零部件自制率持续提升背景下，成本仍有下降空间。公司产品谱系实现4-68 米全覆盖，国内市场率稳居行业前三，并逐步开拓海外市场，目前集中在欧洲、东南亚、澳大利亚等地，未来将扩大海外销售占比，完善多市场布局。

③农机板块：收入16.09 亿元，同比增长52.43%，占比3.79%，毛利率 13.03%，同比提升0.74pct。公司农机板块正加速智能化、数字化转型，优化产品结构，高研发投入突破中高端产品，配合智慧农业服务，规模和盈利能力均有望实现突破。

内控成果显著，同时加强新产品研发力度，盈利水平短期承压。

毛利率方面：2021 上半年，公司整体毛利率为25.01%，同比下滑4.35pct，环比Q1 下滑2.16pct，一方面，从成本端看，上半年钢材等大宗商品价格大幅上涨，导致原材料成本增加；另一方面，从价格端看，公司销售模式以直销为主，终端结算价格有所下降影响毛利率。展望未来，公司实施产品结构优化策略，工程机械方面产能向高毛利中大吨位机型倾斜，同时提高结构件自制率，毛利率有望回升。

费用率方面：2021 上半年，公司期间费用率11.55%，同比-1.66pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.85%、2.00%、4.72%、-0.02%，分别同比-1.8pct、-0.74pct、+1.09pct、-0.21pct。在数字化、扁平化的管理、渠道改革下，公司内控成果显著，同时加大研发投入力度，上半年研发费用达20 亿元，同比增长91.23%，主要投向智能化新产品开发，尤其是高端、智能农机产品，一方面向大马力、大型化发展，另一方面拓展经济作物类产品，高研发有望进一步拓展公司核心竞争力。

公司盈利水平短期承压。2017-2020 年，公司净利率从5.36%增长至11.30%，2021 上半年进一步增长至11.59%，但从同比角度看，下滑2.46pct，主要系毛利率下滑影响。

公司在研发、制造、管理等各方面进行数字化转型，全方位增强市场竞争力。2021 上半年，公司资本开支达10.44 亿元，同比增长118%，接近2020 全年水平。从研发角度看：公司搭建数字化研发平台，应用“5G+工业互联网”推进智能化产品创新；从管理角度看：持续推进业务的端对端创新管理模式，通过数字化对客户准入前、后的各项指标实时监控，全面提升业务运行效率与风险管控水平；从制造角度看：公司全面加速智能制造升级，智慧产业城各主机产品线进入全面建设阶段，塔机智能工厂二期、液压件智能产业园建成投产，汉寿农机等多个智能制造园区有序推进。我们判断未来数字化转型将为公司赋能，持续降本增效，进一步夯实公司的竞争优势。

投资建议

预计公司2021-23 年归母净利润分别为90、109、127 亿元，同比增速分别为24.1%、20.1%、16.7%。对应 PE 分别为7、6、5 倍。经营稳健，价值属性凸显，给予“买入”评级。

风险提示

基建补短板不及预期、市场竞争加剧，产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期。

恒生电子(600570)：业绩增长超预期 主营业务发展持续向好

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈宝健/应瑛 日期：2021-08-31

国内金融IT 领军企业，维持“买入”评级

在金融数字化转型背景下，公司从流程数字化逐步深入至业务数字化，为客户提供一站式金融解决方案。此外，公司将持续受益于深交所主板与中小板合并、股债分离等监管创新带来的新增市场需求，业绩有望迎来高增期。我们维持盈利预测不变，预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为15.83/19.57/23.14 亿元，EPS 为1.52/1.87/2.22 元/ 股， 当前股价对应的 2021-2023 年 PE 为60.7/49.1/41.5 倍，维持“买入”评级。

事件：公司公布2021 年半年报

公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入20.52 亿元，同比增长26.72%，接近预告上限；实现归母净利润7.15 亿元，同比增长108.05%；实现扣非后归母净利润3 亿元，同比增长4.58%，增速略超预期。

大零售IT、大资管IT 业务发展持续向好

核心产品陆续落地，助力公司突破重点客户，各项业务回归疫情前增长水平。(1)大零售IT 业务：UF3.0、理财5.0 等新产品与信创领域契合度显著提高，有效满足客户后续信创项目需求；LDP 技术平台已在多家客户进行POC 测试，产品落地进程有望再提速。2021 年上半年，大零售IT 业务营收7.39 亿元，同比增长22.84%；(2)大资管IT 业务：公司采用OCR、RPA、NLP 等新技术赋能金融机构中后台部门，打造运营一体化整体平台方案，相关产品已在银行、基金、证券等行业相继落地。2021 年上半年，大资管IT 业务营收6.4 亿元，同比增长34.03%。

持续研发投入，技术创新加深护城河

公司2021 年上半年研发费用投入总计为8.27 亿元，同比增长39.57%，占营业收入比重为40.31%；研发人员数量为7148 人，占公司总人数比为59.8%，公司研发人员和研发费用投入均处于行业领先水平。此外，从现金流角度来看，公司2021 上半年经营活动现金流净流有所加大，主要系员工薪酬支出上涨39.92%所致，超营收增速，表明公司对下半年及未来业务长期看好。

风险提示：客户拓展进度不及预期、公司技术研发不及预期、疫情反复风险

格力电器(000651)：经营表现超预期 余粮充裕动销积极

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-08-31

营收基本恢复，盈利有所承压，经营表现超预期公司2021H1 实现营收910.52 亿/+31.01%，同比2019 年下滑7.41%；归母净利为94.57 亿/+48.64%，同比2019 年下滑31.22%；扣非归母净利为87.92 亿/+46.61%，同比2019 年下滑34.36%。其中Q2 实现营收575.35 亿/+15.78%，同比2019 年增长0.35%；归母净利为60.14亿/+25.18%，同比2019 年下滑25.55%；扣非归母净利为54.92 亿/+20.26%，同比2019 年下滑33.67%。公司Q2 单季度营收恢复至疫情前水平；利润则在成本端扰动下有所承压，Q2 整体表现超出预期。

空调业务快速增长，龙头市占率再次提升

疫情过后，我国空调市场步入逐步复苏的进程当中，产业在线数据显示，2021Q1 空调内销量同比2019 年下滑18 %，Q2 下滑14%，降幅逐渐缩窄。通过积极发力直播等线上渠道、宣布“十年包修政策”、创新升级功能等措施，公司空调市占率同比2020 年/2019 年提升3.4pct/1.8pct 达到33.9%，市场份额居行业首位；其中Q2 市占率同比2020年/2019 年提升5.9pct/4.6pct，呈加速趋势。中央空调市占率同比2019年也提升近1pct 至16.2%，继续领跑行业。2021H1 空调业务整体收入671.9 亿元，同比2020 年/2019 年同期+62.6% /-15.3%。同时，公司加大对经销商扶持力度，线下动销积极。2021H1 末公司合同负债余额97.6 亿，同比2020 年/2019 年增长54.8%/ 215.4%；客户贷款及垫资净增加额30.8 亿，而2020 年/2019 年同期为-46.0 亿/5.9 亿；公司经销商终端库存同比降低27.2%，6 月终端库存创新低。公司也逐渐发力海外渠道，加速海外电商团队搭建和各区域电商渠道拓展。

盈利受成本端扰动，降费用屯成品静待盈利修复原材料成本压力下，叠加线上占比提升，公司毛利率有所承压。同比2019 年来看，公司Q2 毛利率下降8.0pct 至23.3%，销售费用率下降3.4pct 至7.5%，净利率下降3.9pct 至10.4%。但公司也在积极采取应对措施，包括价格的调整、库存的增加。Q2 公司空调线上线下销售均价分别提升16.9%和11.9%，存货余额同比增长26.3%。

空调龙头韧性强劲，长期配置价值显现，维持“买入”评级公司位居行业龙头多年，业绩韧性十足，低估值下长期配置价值显现。

考虑到铜等原材料价格维持高位震荡，结合激励考核目标，略微下调盈利预测，预计21-23 年净利润分别为245/277/311 亿元(前值为253/290/317 亿元)，对应PE 为11.1/9.8/8.7x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。

多氟多(002407)：聚焦优势业务 龙头加速成长

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：王帅 日期：2021-08-31

事件：公司披露2021 年中报，公司上半年实现营收29.04 亿元，同比增长67.68%，实现归母净利润3.08 亿元，同比增长1859.97%，扣除非经常性损益后实现归母净利润2.88 亿元，同比增长1017.60%，实现经营活动现金流量净额1.70 亿元，同比增长19.45%。公司业绩位于前期预告上限附近，业绩符合预期。

供需紧张持续演绎，新材料业务成为增长主力军。公司新材料业务上半年实现营收13.57 亿元，同比增长134.21%，毛利率44.44%，同比去年增长22.81%，市公司这主要是得益于年初以来，六氟供需持续紧张，价格加速上涨带来的收入利润双丰收。我们预计，公司上半年合计出货在5000 吨以上。公司新增5000 吨产能已经爬坡完成实现满产，在新增产能的加持下，我们预计公司下半年六氟产品将量利齐升，环比保持高速增长。

加速扩张保障龙头地位，积淀深厚坚持技术排头兵。根据前期公告，公司计划建设10 万吨六氟磷酸锂及4 万吨LiFSI 和1 万吨二氟磷酸锂项目，预计2025 年底前项目整体建成达产。大动作扩产体现了公司对于未来产业发展的信心，为公司持续增长提供了动能，同时大规模的新型锂盐和添加剂的扩产也充分证明了公司深厚的技术积淀，在行业持续性的技术迭代中挺立潮头。

聚焦核心战场，紧跟时代浪潮。公司前期剥离汽车整车业务，汽车业务拖累不再，精力聚焦发展以新能源材料和电子级氢氟酸为核心的新材料业务。动力电池业务方面，公司目前已切入奇瑞、吉利、五菱等车企供应链，上半年在行业景气提升和公司管理优化的带动下，毛利率显著回升至18.53%。未来公司积极推动国际化战略布局，依托广西生产基地毗邻东南亚的区位优势进一步开拓电动两轮车国际市场，动力电池业务有望重回快速增长轨道。

盈利预测：我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年归母净利润为8.48 亿元/19.31 亿元/22.24 亿元，对应PE 为52 倍/23 倍/20 倍，维持公司买入评级。

风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期

安徽合力(600761)：上半年销量收入高速增长 盈利能力有望逐步改善

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/潘贻立 日期：2021-08-31

事件

公司2021年上半年实现营业收入79.4亿元，同比增长46%；归母净利润3.8亿元，同比下降6%；毛利率15.9%，净利率5.8%，

投资要点

上半年业绩实现较快增长，下半年盈利能力有望稳步提升公司2021上半年实现营收79.4亿元，同比增长46%；归母净利润3.8亿元，同比下降6%.公司Q2实现营收44.7亿，同比增长26%，环比Q1增长29%；归母净利润2.0亿， 环比QI下降12%。上半年公司毛利率15.9%， 同比下滑4.3pct.公司Q 2毛利率15.6%， 环比下降0.7pct.。毛利率波动较大主要原因系人民币升值影响叠加钢材等大宗商品价格持续上涨至材料成本增加，下半年盈利能力有望稳步提升。

公司2021上半年销售费用2.4亿元，同比增长14%；上半年管理费用1.8亿元，同比提升21%；上半年研发费用3.3亿元，同比大幅提升50%.公司研发费用大幅增加主要系公司研发投入增加，以及去年同期享受社保减免政策所致，公司2021上半年经营活动产生现金流净额-0.4亿元，同比下降114%；今年公司经营活动现金流净额大幅下降主要系原材料价格上涨及公司备货量大幅增加所致，

叉车行业保持高增速，电动化趋势明显，龙头企业市占率有望进一步提升2021年上半年国内叉车销量56.3万台，同比增长67%，相比2019年上半年增长84%；其中出口27.3万台，同比增长94%，出口景气度持续复苏，2021年上半年Ⅲ类车销量25.5万台， 占叉车总销量45%， 占比同比2020年提升9pct.；电动车销量占总销量55%， 销量占比同比去年提升8pct今年1-5月国内内燃又车销量20.8万台，同比增长49%；电动叉车销量达25.1万台，同比增长101%；电动叉车高增速系Ⅲ类车需求快速提升所致，电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。上半年行业销量持续大增验证叉车顺周期景气度，预计全年行业销量将超100万台，同比增长25%.

2021年上半年公司实现整机销量15万台，同比增长61%；上半年实现整车出口3.03万台，同比增长106%；除Ⅲ类车外，公司销量市占率稳步提升，管理机制优化，连续30年保持行业第一地位稳固。随着公司产能扩张及产线智能化水平不断提升，我们预计公司2021年全年销量及收入增速有望高于行业，市占率将进一步提升。

盈利预测与估值

预计公司2021-2023年实现归母净利润8.1/9.4/11.2亿元，同比增长10%/17%/18%，对应当前PE为11/9/8倍，对比行业平均水平，公司估值水平较低，有望逐步修复。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

青岛啤酒(600600)：高端化进程加快 静待提价催化

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-08-31

业绩简评

公司于8 月25 日发布中报，21H1 实现营业收入182.91 亿元，同比+16.66%，归母净利24.16 亿元，同比+30.22%；21Q2 实现营业收入93.63亿元，同比-0.24%，归母净利13.94 亿元，同比+5.74%。

经营分析

收入符合预期，高档以上销量高增。1)量：21H1 销量476.9 万千升，同比+8.2%，对比19H1 增长0.8%。21Q2 销量257.9 万千升，同比-7.1%，对比19H1 增长0.6%，剔除基数影响后呈现弱复苏态势。2)价：21H1 吨收入同比+7.8%，Q2 吨收入同比+7.7%，预计系产品结构升级加速所致，叠加局部区域、部分sku 存在小幅提价。3)产品结构：21H1 青岛主品牌同比+20.9%(对比19 年增长7%)，主品牌占比提升5.6pct。H1 高档以上销量同比+41.4%，高端化速度好于预期。结合渠道反馈，预计H1 超高端增速45-60%(白啤翻倍)，纯生、1903 均有亮眼表现。4)区域：21H1 山东/华南/华北/华东地区营收同比+15.68%/+18.39%/+21.54%/+7.30%，省外市场逐步恢复，山东、华东净利润增速领先。

Q2 成本端承压，结构优化+费率改善增强盈利能力。Q2 净利率同比+0.54pct 至15.29%，1)Q2 毛利率同比+0.8pct，预计受益于结构升级+局部提价，吨成本同比+6%，主要系玻瓶、纸箱等包材上涨的压力开始在成本端显现。2)Q2 销售费率同比-1.73pct；H1 销售费率持平，但广告及业务推广费率仍同比+0.87pct，预计系疫情后高端化的品牌宣传力度加大。3)Q2管理费率同比+1.17pct，主要系股权激励费用确认所致，叠加去年同期政府减免社保费用。

建议降低短期销量预期，静待Q3 提价落地。1)量：受疫情反复+暴雨天气的影响，需求短期表现疲软。全国7 月啤酒产量同比-7%，我们预计，7 月青啤销量同比-9%(对比19 年下滑约8%)，Q3 销量或同比下行。2)价：

H2 及22 年原材料成本压力加重，行业有望通过集体提价转嫁。渠道反馈，1-7 月预计有200 多个sku 完成局部区域的小幅提价；8 月16 日起，山东的青啤纯生终端供货价上调约5%，预计将逐步传导至厂价，后续其他区域、品种也存在提价的可能。3)利：利润仍是行业集体诉求，大范围费用战的概率较低。中长期看，股权激励+人员、产能优化有望助推经营效率向好。

盈利预测

预计21-23 年收入增速9%/7%/6%，利润增速27%/23%/20%(不考虑政府收储带来的补偿收益) ，对应EPS 为2.05/2.52/3.02 元，对应PE 为43/35/29X，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险、区域竞争加剧、食品安全问题、原材料成本上行超预期。